民营综合能源龙头，焦煤资源蓄力中长期增长。公司打造“传统能源+新型储能”双轮驱动格局, 20 年底公司重整完成迎来发展拐点。公司23 年实现归母净利22.66 亿元，同比+19%；扣非净利23.59 亿元，同比+42%，24Q1 实现归母净利4.67 亿元同比+11%。公司煤炭业务经营稳健，23 年总产能1710 万吨，资源储备38 亿吨蓄力长期增长。

容量电价定性“基石”电源，动力煤自给释放电力盈利弹性。公司23年发电量373.5 亿kWh（同比+4%），受益容量电价政策和煤炭价格回落，23 年电力业务毛利润17.85 亿元同比扭亏。公司海则滩煤矿项目预计26Q3 出煤、27 年达产，达产后有望贡献1000 万吨/年优质动力煤，实现燃料100%自给，经测算降低度电成本约0.09 元。23 年公司近7 年来首次分红1.2 亿元，预计27 年燃煤发电量增长至375 亿度以上，届时电力业务盈利能力大幅提升，是长期稳定分红的坚实保障。

一体化卡位全钒液流储能，具备综能转型潜力。公司着力打造全钒液流电池一体化产业链：上游收购汇宏矿业获取优质钒矿资源规划6000吨五氧化二钒产线；中游成立德泰储能装备公司规划1000MW 全钒液流电池制造基地；引入长沙理工、新加坡国立大学核心专利加速降本。

依据这(zhei)期报(bao)这(zhei)期3000 吨(dun)/年高纯五脱色二(er)钒及(ji)300MW 液流电(dian)(dian)芯产线(xian)将于24Q4 动工，做到第十二(er)申(shen)请这(zhei)类(lei)卡种曲线(xian)提额蜕(tui)变。22-23 年我司输电(dian)(dian)板块(kuai)江苏省(sheng)/辽宁省(sheng)度(du)电(dian)(dian)GDP 在国内的用水超3000 亿度(du)的强县中名(ming)列前二(er)，我司电(dian)(dian)力网(wang)与(yu)液流存储高宽(kuan)比视域，为向(xiang)整合(he)能源系统二(er)次(ci)创业升(sheng)高度(du)电(dian)(dian)获得盈(ying)利攻破好(hao)的基础性。

盈利预测与投资建议。预计24-26 年EPS 0.12/0.12/0.14 元/股，在动力煤自给后火电盈利有望释放弹性，结合可比公司和历史估值中枢，维持合理价值1.88 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。煤价波动风险；火电电价波动风险；液流电池不及预期。